19. Junio 2009 por Carlos.

Apreciados clientes,

Aunque el momento en el que nos encontramos es quizás de los que recordamos con mayor dificultad desde que nos dedicamos a la gestión de patrimonios, consideramos que el mercado debería seguir profundizando en la caída para tomar posiciones. Nuestra recomendación  sigue siendo ser cautos en estos momentos de incertidumbre ya que nos encontramos por estacionalidad en un momento de máxima complejidad. Descontamos que la semana siguiente al vencimiento de futuros en junio, de los últimos 21 años es bajista en 18 y si a eso sumamos el escaso volumen vemos con claridad que las manos fuertes no acaban de comprar. El soporte de corto plazo del SP 500 es el 902, aunque consideramos que aunque ayer rebotara en ese nivel, deberíamos irnos al 840. Ese nivel se asemeja con el Ibex en el nivel del 9100. Debemos reconocer que en este mes y medio, la equivocación de Acciona ha sido evidente. Está claro que el mercado debería premiar el buen hacer de la compañía, y de hecho hay casas de inversión que ponen el precio objetivo del valor en 140. El rebote del bono en el nivel 119, se ha producido, aunque destacaremos que en deuda corporativa hemos pasado de ser claramente compradores a una posición neutral. La diferenciación de Spreads en cotización tras una fuerte reducción obliga a menores márgenes. En nuestra Sicav, cubrimos el 75% de la cartera el miércoles de la semana pasada con un 1,47 en dos meses desde su fundación. Estamos preparando un reporting para después del verano con detalle de toda la cartera que les enviaremos en cuanto esté perfectamente organizado.

Respecto a los datos macro, y aunque nuestra Ministra de Economía diga que siguen existiendo brotes verdes, permítanme que les haga varias reflexiones:

1.- Incrementar el déficit con las arcas del Estado estando como están, no creo que sea una solución a los tiempos que corren.

2.- Un político si algo debe ser es valiente, y habría que evitar el quedar bien con sindicatos y patronales para dar por fin una solución aunque no sea popular.

3.- Desde mi humilde punto de vista, no podemos hipotecar la vida de nuestros hijos venideros. El plan de rescate, aunque necesario para Entidades Financieras, no debe pasar por salvar a todo el mundo. La forma de ayudar es con reformas fiscales, y habría que ir por ese camino. Falta dinamismo y seguiremos pagando esta forma de operar.

4.- He de reconocer que en este mes y medio los “banqueros políticos”, Bernanke y Trichett, parecen haberse puesto de acuerdo y están más sensatos a la hora de aplicar sus políticas monetarias.

5.- Cuidado con los Credit Defautl Swaps, ya que tendremos que entrar en España en un proceso de integración del Sistema Financiero con absorciones y fusiones. Ya ven cómo se encuentran los rating , han bajado nada más y nada menos a 25 entidades su rating. Participaciones preferentes de entidades con escaso rating? permítanme mi margen de escepticismo. No se puede ni se debe seguir así. Si de algo ha servido la actual crisis financiera, la más importante desde el crash de 29, es para que los modelos econométricos, estocásticos y sobre todo de asesoramiento en Banca Privada hayan tocado fondo. Hay que reorganizar el sistema aportando soluciones y dando realmente el asesoramiento que se merecen los clientes. El otro día, en una conferencia al que tuve el honor de asistir, me preguntaban porqué en plena crisis financiera los Family Office estaban creciendo. Y ante la incredulidad de algún ponente, me sirvió de gratitud el comprobar, que muchos de los asistentes no paraban de contar sus experiencias con Bancas Privadas que les prometían rentabilidades y que a la hora de la verdad nadie llamaba cuando las cosas se complican. Esa es nuestra principal diferencia, aparecer cuando la mayor parte de los agentes financieros se esconden. Gracias a la ocurrido, nuestro modelo de asesoramiento en el que dependemos de terceros, nos ha permitido averiguar aquellos gestores que son honestos y que aportan valor.

6.- Los datos macroeconómicos últimamente son mejor de lo esperado pero cuidado  que hay factores que nos preocupan:

        1.- Charles Biderman mejor analista de flujos de capital sigue estando corto y manifiesta que las manos fuertes no compran.

        2.- El Bullish Consensus por debajo de 50.

        3.- La estacionalidad de los mercados nos hace entrar en un período delicado, Descontamos que los mínimos del mercado 666 del Sp no se volverán a tocar en este año, pero entramos en un período de especial dificultad en donde el chartismo será el que aporte valor.

        4.- El Per de las empresas no es el que se cuenta. Cuidado con lo que leen en los periódicos dado que no están descontando la caída de los beneficios.

        5.- Tanto el IS manufacturero y de servicios americanos están por debajo de  50.

Les resumo cambios que instauraremos desde el jueves de la semana próxima

1.- Tendrán en nuestra web los principales índices bursátiles mundiales en cotización con variación intradiaria.

2.- Nuestro modelo de reporting se están informatizando de manera que con más periodicidad puedan tener acceso a informes personalizados sobre su posición.

3.- En el mes de octubre tras la incorporación de un nuevo Ejectuvo Financiero hace un mes, iniciaremos ese plan de expansión para encarar el año 2010. De momento, Aspain 11 se ha vuelto a cerrar a la captación de clientes para no caer en la supervisión de nuestras carteras.

Un saludo y les mantendremos informados.

Carlos Heras Rincón

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17. Junio 2009 por Carlos.

Apreciados clientes,Aunque ya han parecido diversos artículos en los medios de comunicación creo adecuado ser reiterativo sobre el tema de las participaciones preferentes dada la alta tasa de emisiones que están realizando las entidades financieras en España y las llamadas que estamos recibiendo de clientes de Banca Privada. Espero que el resumen que les damos sobre las participaciones preferentes les sirva de aclaración.
En efecto, gran cantidad de Bancos y Cajas de Ahorro están emitiendo cantidades millonarias de este tipo de bonos como manera de financiarse y consecuentemente están trasladando esta oferta a su red comercial sin informar plenamente de todas sus características la mayoría de las veces. En caso de escoger alguna participación preferente, primero que sea de un banco solvente y que sobre todo el cliente sepa que lo que está comprando no es un depósitoPara la entidad financiera emisora es muy interesante por triple motivo:

1.- Porque se trata de híbridos, es decir, bonos pero que computan como si fueran acciones dentro del capital y le ayudan a reforzar sus fondos propios en estos momentos de descapitalización general de la banca.2.- Les permite captar financiación a muy largo plazo en este periodo tan complicado.

3.- En último lugar porque en muchos casos están re comprando dichos bonos a un precio mucho mas barato (hasta un 50% ) años mas tarde.

Y se lo venden al cliente como si fuera renta fija con liquidez (sin plazo o a plazos cortos) y a unos tipos de interés muy altos y aparentemente sin riesgo para el principal

Se olvidan de explicar 3 detalles muy importantes que restan bastante atractivo a esta inversión:

1)      Estos bonos sólo pagan intereses si la Entidad tiene beneficios. Esto es un detalle importante dadas las altas posibilidades de que muchos bancos o cajas entren en pérdidas en un futuro próximo

2)      El banco o Caja no tiene obligación de recomprar esos bonos (ejercer opción call de comprar), es decir, devolver el capital invertido a los 5 o 10 años con lo cual se puede convertir en deuda perpetua (sin vencimiento). Así ha ocurrido este año en varias emisiones y tiene pinta que seguirá ocurriendo

3)      Como consecuencia de lo anterior: si un bono que cotizaba en principio como un bono a plazo (a 5 o 10 años) y el mercado intuye que el Banco o Caja no va a pagar cupón/intereses por entrar en pérdidas o simplemente porque ese bono se va a convertir en deuda perpetua, el precio tendrá una caída importante y consecuentemente una subida de su rentabilidad. Esto es lo que esta pasando actualmente con la deuda perpetua en España.

Un saludo y encima de todas las posiciones de Inversión. Seguimos en un momento clave en donde veremos si se supera el 940 del SP estando ya en la segunda vez que no se ha podido con a resistencia.

Les mantendremos informados.

Carlos Heras Rincón
Consejero Delegado

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